（圖片來源：ChatGPT）
2025年01月06日，六角國際（2732）宣布一項重大交易——董事會決議通過以每股新台幣68元的價格，收購翰林國際100%股權，總計4,000,003股，交易總金額為新台幣2.72億元。此交易不僅對台灣手搖飲市場帶來影響，也讓外界關注六角國際的併購策略與收購價格的合理性。
六角國際的發展歷程與全球佈局
六角國際成立於2004年，最初以經營咖啡店起家，隨後轉向手搖飲市場，並於2006年創立日出茶太（Chatime）。2015年，六角國際正式於台灣上櫃，股票代號2732，該品牌在國際市場積極拓展，至今已在全球六大洲設有超過千家分店，成為台灣珍珠奶茶的代表品牌之一。
儘管Chatime在海外市場的影響力持續擴大，但在台灣市場的佈局相對有限。截至2024年底，Chatime在台灣僅有26間分店，遠不及其在海外的規模。此現象顯示，六角國際在本土市場的品牌滲透度仍有提升空間。因此，透過併購翰林國際，六角國際有望強化其在台灣市場的競爭力。
翰林國際的品牌價值與經營狀況
翰林茶館創辦人凃宗和對茶飲品質有極高要求，他憑藉豐富的製茶與烘茶技術，於1986年創立翰林茶館。翰林茶館被視為珍珠奶茶的創始者之一，以「原葉沖泡」的手搖飲料聞名，定位於高端市場，產品定價相較一般手搖飲品牌略高。目前，翰林茶館在台灣擁有51間直營店，並以穩健經營模式深耕市場。
然而，翰林國際近年來面臨接班問題。創辦人凃宗和於三年前辭世，家族成員無意接班，導致企業發展方向不明確，加上台灣手搖飲市場競爭激烈，品牌若無持續投入資源與創新，恐難以維持市場占有率。因此，六角國際的併購，對翰林茶館品牌來說，是一個新的成長動能，對翰林國際原始股東而言，也是一個出場的選擇。
收購價格的計算與評估
日出茶太雖於全球拓點破千店，但於台灣分店數僅26間，這或許是六角國際選擇併購翰林國際的契機，而翰林茶館面臨二代無意願接班問題，進而促成這樁姻緣。有了結婚的理由，接著就是要談聘金，以每股68元收購翰林國際，是如何計算的呢？
台股中與翰林國際類似、主要從事手搖飲業務的上市櫃公司，除六角國際外還包括聯發國際（2756，擁有歇腳亭品牌）及雅茗-KY（2726，主要經營Happy Lemon）。參考各公司2024年財報與2024年12月31日的股價計算，珍奶產業的股價營收比（P/S）與股價淨值比（P/B）分別為1.65x與2.39x。
根據經濟日報，翰林茶館2024年營收約為新台幣3億至4億，而六角發布的重大訊息中也有提到，取得標的公司之每股淨值為新台幣22.12元，若年營收以3.5億計算，套用上述產業比值，再考慮10%的控制權溢價與20%的流通性折價，推算出每股價值區間約為新台幣46.53元至127.16元。（延伸閱讀：評價重要參數－控制權、評價重要變數－流通性折價）
這樣的結果顯然不足以說明交易價格的合理性，由於能取得的翰林茶館公開資料不多，使得結論區間非常廣，身為交易的局外人該如何進一步佐證？工商時報報導，六角國際收購翰林茶館後，翰林茶館目標全年營收回升至約4.5億元、獲利率7%～8%，顯示翰林茶館目前淨利率於2024年應未達但接近7%。若以營收3.5億元、淨利率5%計算，則稅後淨利約為1,750萬元。
進一步計算，上市櫃同業的股價淨利比（P/E）約為24.62x，若以此倍數計算，再加上10%的控制權溢價、扣除20%的流通性折價，則每股價值約為新台幣94.80元。
（圖一、珍奶產業倍數；資料來源：公開資訊觀測站及若水數位評價整理；圖片來源：若水數位評價製圖）
綜合以上分析，翰林國際的合理每股價值應介於新台幣46.53元至94.80元之間，而六角國際的收購價為68元，處於該區間的合理範圍內。若要取得更加收斂的結論，則需要再取得更詳細的財務資訊，例如毛利、稅前息前淨利等。因此，僅以有限的財務數據來評估仍不足以完全反映翰林茶館的真實價值，必須透過更深入的企業內部分析。此外，交易價格不僅取決於被收購標的的財務體質，買賣雙方在談判過程中的策略、議價能力都將直接影響最終成交價格。
六角國際收購翰林國際，不僅有助於擴大其在台灣市場的影響力，亦可能成為進一步擴大市場的契機。然而，交易價格的合理性仍需更多細節數據來佐證，此外，併購後的整合策略、品牌調性調整、營運模式優化等，都是影響最終成效的重要因素。未來，這樁交易是否能真正為六角國際帶來長期成長，仍需持續觀察市場反應與公司後續策略執行成效。
